FRM套利思維：萬物皆可套

拜“國民之光”瑞幸所托，眾多中概股都紛紛提出了港股回歸計(jì)劃，京東和網(wǎng)易已經(jīng)回歸，在A股這么頹的情況下，這無疑讓更多的人投入到港股打新的行列，港股打新由來已久，這次由于中概股的回歸，現(xiàn)在更加廣為人知。

港股打新為什么會熱起來呢，因?yàn)樵诤芏嗳丝磥恚酃纱蛐戮褪翘焐系麴W餅，妥妥的賺一筆，風(fēng)險(xiǎn)小，根據(jù)同花順和AIPO數(shù)據(jù)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)：180只新股按上市時間分為6組，每組30只新股，每天無腦打新（如果加上一些選股策略，收益可能會更高），這6組新股去掉手續(xù)費(fèi)（假設(shè)現(xiàn)金打新0手續(xù)費(fèi)，中簽后手續(xù)費(fèi)100港幣，手續(xù)費(fèi)不可小覷）后的收益（港幣）分別為7128、-174、714、6972、1418、9134，合計(jì)25192港幣，年化收益108%。就以一個賬戶初始資金2萬港幣來算，這樣的收益只能說是真香！

為什么會有這么高的收益，因?yàn)樾畔⒉粚ΨQ，香港人收入高不屑于做，大機(jī)構(gòu)和專業(yè)人士也瞧不上這點(diǎn)肉，需要搞很多賬戶，太麻煩；內(nèi)陸人參與打新有門檻，開戶、入金也讓普通人望而卻步。

港股打新大多數(shù)人中簽后在上市后就賣掉，防止打新打成股東，打新主要就是利用中簽的低成本與上市后大概率上漲的價(jià)格之間套取利潤，港股打新甚至可以在上市前一天在暗盤市場交易掉。

從今天開始，打新家族又填了一位新成員：新三板精選層打新。這貨不像A股打新，還需要提前建一個股票底倉；也不像港股打新，還需要港卡入金那么麻煩，有興趣的可以關(guān)注下。

打新利用的就是套利的思維，想要弄清套利，就需要先了解一下一價(jià)定律。

一價(jià)定律：相同的東西應(yīng)該有一樣的價(jià)格

在金融學(xué)領(lǐng)域有個原理叫做一價(jià)定律，是由貨幣學(xué)派的代表人物弗里德曼提出的，大概意思就是當(dāng)貿(mào)易開放且交易費(fèi)用為零時，同樣的貨物無論在何地銷售，用同一貨幣來表示的貨物價(jià)格都相同。就是說同樣的東西，不管在哪個市場，其價(jià)格應(yīng)該是相同的。

如果一個市場的價(jià)格高，另外一個市場的價(jià)格低，我們就可以理解為一價(jià)定律被破壞。這個時候人們就會從價(jià)格低的地方買入貨物，到價(jià)格高的地方賣出，這種“通過低買高賣而實(shí)現(xiàn)獲利”的操作就是套利。

隨著“套利”的操作和人數(shù)變多，價(jià)格低的地方的價(jià)格就會慢慢變高，價(jià)格高的地方就會慢慢變低，*終使得兩個地方的價(jià)格趨于一致。這其實(shí)就是“套利”的核心的邏輯。

萬物皆可套：生活中無處不“套利”

去過菜場的小伙伴應(yīng)該知道同樣的菜在菜場的定價(jià)也不盡相同，比如開在菜場門口的菜因?yàn)榈乩砦恢脙?yōu)勢往往就會比菜場里面的菜要稍微貴點(diǎn)。同樣都是白菜，外面可能賣1.5元，里面可以賣1.3元，那其實(shí)就可以買里面的菜拿到外面來賣，這個價(jià)差0.2元就是套利的收益，當(dāng)然這只是為了方便說明，實(shí)際操作太麻煩，還得疏系，現(xiàn)在還能支個攤，可這利潤有點(diǎn)對不住你的辛苦。

再來個近大家比較熟悉的口罩，之前的口罩基本一貨難求，想在網(wǎng)上購買到口罩幾乎是不可能，各地政府為了市民可以采購到必需的口罩，陸續(xù)推出了預(yù)約、搖號等購買口罩的手段，這種口罩基本是以平價(jià)出售，比如5個9.5元，如果你自己用不完，10元1個轉(zhuǎn)給周圍的小伙伴估計(jì)也都是搶手貨。這其實(shí)就是套利（這個例子只是為了說明套利的邏輯，不鼓勵大家囤貨，也不是暗示大家通過口罩套利）。

這不近政府就開始對炒作抗疫物資（重點(diǎn)是口罩）的行為開始嚴(yán)厲打擊，套利可以，小心政策。

雖然說例子有缺陷，相信大家通過例子也對套利有了基本了解，其實(shí)套利并不是特別復(fù)雜的概念。當(dāng)然這是*簡單的一種套利場景。

為什么會出現(xiàn)套利

一價(jià)定律的存在是有前提的，需要處于完全自由的競爭市場，信息也是完全透明的，但實(shí)際情況并不是。

1）規(guī)則制度的天生缺陷

一價(jià)定律是在完全自由和完全透明的完全“完美市場”才會存在。但在現(xiàn)實(shí)生活中，我們經(jīng)?？梢钥吹酵瑯?個產(chǎn)品有2個或者2個以上的價(jià)格。比如中國經(jīng)濟(jì)從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中所采取的特殊安排“雙軌制”，同時就存在體制內(nèi)和體制外兩種價(jià)格體制，在2018年的好劇《大江大河》中就有類似的片段，近大家多少也能感受到。

2）市場情緒的催生結(jié)果

人是一個特別喜歡趨眾的群體，比如有人發(fā)現(xiàn)了好東西大家就會跟風(fēng)買，買的人越多導(dǎo)致價(jià)格越高。

不得不提就是楊百萬的國庫券事件。

楊百萬辭職后就不停的看報(bào)紙，有一次看到一則新聞：經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，中華人民共和國境地內(nèi)的公民可以自由買賣國庫券。楊百萬所在的上海信息流通比較快，大家對金融產(chǎn)品的敏感度比較高，就都去買國庫券，導(dǎo)致國庫券供應(yīng)不求價(jià)格上漲。

楊百萬就打聽到全國一共有6個城市可以買賣。因?yàn)椴煌鞘械慕鹑诿舾卸炔灰粯?，在上?00元面值的國庫券賣到102-103元的時候，離上海*近的安徽合肥的同種國庫券還是只賣100元，于是他就從合肥買進(jìn)國庫券然后到上海賣出，利用不多的本金多次往返上海和合肥，多次折騰后自然收益不菲，楊百萬的名字就這么得來。

在現(xiàn)代社會，萬物皆可炒已經(jīng)成了專業(yè)炒客的信仰。

3）信息不完全流通

一價(jià)定律的存在前提默認(rèn)是信息完全對稱，但是因?yàn)槊總€人的認(rèn)知、經(jīng)驗(yàn)、閱歷、金融背景等方面都不盡相同，會導(dǎo)致信息信息不對稱。套利機(jī)會的出現(xiàn)可能是因?yàn)樾畔⒉粚ΨQ，但隨著知道的人越來越多，套利的機(jī)會就會變得越來越少，就像打新，隨著知道的人越來越多，打新收益就會越來越小，比如去年可轉(zhuǎn)債打新收益還挺喜人，今天就不行了。

正是這些現(xiàn)實(shí)缺陷給套利提供了操作空間，存在即合理。

套利一定是無風(fēng)險(xiǎn)的嗎

上面已經(jīng)介紹了套利的核心邏輯以及存在原因，那大家是不是可以無腦套利，其實(shí)套利也不是一定風(fēng)險(xiǎn)都沒有的。

這里面特別需要考慮兩個因素，費(fèi)用和時間。

先說費(fèi)用，還是以楊百萬的例子來說明：雖然兩個地方的國庫券差價(jià)有2-3元，但是楊百萬需要火車往返上海和合肥，這里面涉及到火車費(fèi)用、通勤費(fèi)用、餐費(fèi)等等，平攤到每100面值的國庫券的費(fèi)用要低于2-3元才有可能盈利。

另一個因素就是時間，時間是會直接影響到套利的成功概率。如果現(xiàn)在復(fù)盤來看楊百萬的操作，楊百萬成功的操作方式應(yīng)該是在合肥買入國庫券然后同時在上海賣出國庫券，很明顯這在需要實(shí)物交易的時代是做不到的，那就得盡可能較少在路上的時間，大程度提高套利的安全系數(shù)。

假如上海到合肥再到上海需要花費(fèi)1天的時間，在這1天里如果上海的國庫券從102-103元降到100元，那楊百萬就是平進(jìn)平出，還搭上了時間和費(fèi)用。套利不成，反而虧了。

所以套利成功有兩個核心關(guān)鍵，一個是套利的收益要能覆蓋掉成本，另一方面需要留出足夠的安全邊界，消除在套利過程中價(jià)格下降帶來套利失敗的風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)然如果能尋找到無需占用時間的套利機(jī)會，或者說通過操作來鎖定價(jià)格都是可以嘗試的思路。比如說楊百萬在還沒有拿到合肥國庫券的時候先在上海通過預(yù)售的方式來鎖定賣出價(jià)，這樣時間因素帶來的失敗概率就會降至。

現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)入全民電子和金融信息時代，我們后續(xù)要進(jìn)行的套利操作已經(jīng)不存在物理上的距離，但因?yàn)閭€別標(biāo)的的特性，還是會有時間因素的存在。而費(fèi)用方面也不會像楊百萬那么復(fù)雜，只需要了解一些基本的交易費(fèi)用就可以了。

常見的幾種套利類型

簡單地說個小故事，大媽在冰屋賣小魚干，100元/條 ，北*熊要買小魚干。

1）空間套利（跨市場套利） 北熊去冰屋隔壁的菜市場買小魚干：120元/條 ，大爺發(fā)現(xiàn)了商機(jī)，在大媽那里按100元/條買小魚干，然后跑到菜市場賣給北熊，每條收入20元 ，大爺?shù)男袨榫褪强臻g套利：在一個市場上低價(jià)買進(jìn)某種商品，而在另一市場上高 價(jià)賣出同種商品，從而賺取兩個市場間差價(jià)的交易行為 。

2）時間套利（跨期限套利） 北熊這段時間要吃的小魚干已經(jīng)買夠了，考慮到年底北冰封不好釣魚，于是購買3個月后到貨的小魚 干：150元/條 ，大爺又發(fā)現(xiàn)了商機(jī)，從大媽那里按100元/條買小魚干，然后和大媽說，3個月后直接給北*熊（千萬別告訴北熊價(jià)格），大爺?shù)男袨榫褪菚r間套利，在某一個時刻低價(jià)購買某種商品，在未來的另一時刻以高價(jià)賣出某種商品，賺取二者的價(jià)差。

3）跨產(chǎn)品套利北熊大量買小魚干行為引起了市場波動。大爺又發(fā)現(xiàn)了商機(jī)，在北熊買魚之前，大量低價(jià)購買魚飼料和魚餌（養(yǎng)魚、釣魚*）。大媽聽說北熊購買量大，蠢蠢欲動，準(zhǔn)備開始養(yǎng)魚，找到大爺高價(jià)購買了魚飼料和魚餌，大爺又一次實(shí)現(xiàn)了跨產(chǎn)品套利?？绠a(chǎn)品套利，在于燕鷗小姐敏捷的發(fā)現(xiàn)了魚和魚餌的價(jià)格關(guān)系。簡單地說，指利用 兩種不同的、但是相互關(guān)聯(lián)的商品之間價(jià)格的差異進(jìn)行套利。

網(wǎng)購套利：套利思維初試牛刀

有網(wǎng)友學(xué)了套利知識，就開始忍不住操作一番了。正好有個機(jī)會：

條件：1，當(dāng)時我周二的飛機(jī)要去美國。2，我想買一套bra帶去美國，標(biāo)價(jià)是300+元。3，該bra周四才開始做活動，降價(jià)至99元。4，賣家不議價(jià)。

于是我在周日的時候買入了此bra花了300+，然后打包到我的行李里面，周二上飛機(jī)帶走。再在周四的時候拍下99元的優(yōu)惠價(jià)，然后申請之前的那筆訂單退款，把新寄來的bra退給之前的訂單。

風(fēng)險(xiǎn)&成本：1，運(yùn)費(fèi)損失。6元。放在無風(fēng)險(xiǎn)套利中可能是一些手續(xù)費(fèi)的概念。2，可能賣家不允許退貨，或者包裝有什么差距，那我可能面臨一套bra在國內(nèi)沒有任何用白白買了。

但事實(shí)證明，這次“無風(fēng)險(xiǎn)套利”還是很成功噠～

所以～很多知識源于生活，高于生活。

無套利定價(jià)原則：小小套利大貢獻(xiàn)

利用套利可以獲得無風(fēng)險(xiǎn)收益，但套利真正的價(jià)值在于可以利用套利思維對很多金融產(chǎn)品進(jìn)行定價(jià)，也就是我們下面要談的無套利定價(jià)。

套利的意思就是說：你可以無風(fēng)險(xiǎn)的獲得收益，先舉個例子作為背景，假設(shè)鄰居家老王有頭牛，賣100塊錢，你又聽說隔壁老李家的?？焖懒?，半年后他需要買牛，于是你就可以找銀行（或者任何金融機(jī)構(gòu)）以5%的年利率借100塊錢，把老王的牛買過來，然后再和老李簽個合同，說半年后把牛以110的價(jià)格賣給他。這樣，到了半年之后，你將支出102.5元給銀行，同時獲得110元，在確定的情況下收入了7.5元，這就是套利。

套利定價(jià)模型，其實(shí)就是利用沒有套利機(jī)會這個條件進(jìn)行資產(chǎn)定價(jià)，按照上面的例子，老李和你簽的合同就給你了套利機(jī)會，所以半年后的牛的價(jià)格就是不的。如果你不能通過這個交易獲得無風(fēng)險(xiǎn)利潤了，那合同的價(jià)格就應(yīng)該是的價(jià)格。在例子中，老李和你簽的合同價(jià)格就應(yīng)該是102.5元，這就是這里的期貨價(jià)格。

為什么沒有套利機(jī)會可以定價(jià)呢，因?yàn)橐坏┯刑桌麢C(jī)會，那么像上例中的你一樣的聰明人就會發(fā)現(xiàn)這樣的機(jī)會，然后就會利用這種機(jī)會進(jìn)行套利，套利空間就會因?yàn)樘桌叩脑龆喽鴾p少，后變?yōu)闆]有套利機(jī)會，這時資產(chǎn)的價(jià)格就是正確的價(jià)格了。

現(xiàn)實(shí)種種原因?qū)е聝r(jià)格差異，價(jià)格差異導(dǎo)致套利出現(xiàn)，越來越多的人進(jìn)行套利導(dǎo)致套利機(jī)會消失，套利機(jī)會消失導(dǎo)致發(fā)現(xiàn)正確的市場價(jià)格。你也可以這樣理解，套利讓真正合理的價(jià)格顯現(xiàn)出來，套利是價(jià)格發(fā)現(xiàn)的貢獻(xiàn)者。

我認(rèn)為套利定價(jià)模型比其他資產(chǎn)定價(jià)模型大的優(yōu)勢是，假設(shè)條件少，套利定價(jià)模型甚至不需要理性人假設(shè)，只要市場中有足夠聰明的套利者即可，這個假設(shè)更貼近事實(shí)情況。

在金融市場上，套利是一種很正常的行為，金融市場的交易本身就是套利，低買高賣，光明正大，理直氣壯，萬物皆可套，不過在現(xiàn)實(shí)生活中，就不要亂來了，不然是會進(jìn)去的。

現(xiàn)實(shí)套利禁忌和邏輯

一、利用規(guī)則套利：套利往往有個規(guī)定價(jià)（理論價(jià)）和市場價(jià)

比如說春運(yùn)火車票，國家規(guī)定售價(jià)可能是100元，但是春運(yùn)運(yùn)力不足，客觀上很多人是回不了家的，待在火車站要吃要住要花費(fèi)耽誤回家，很多是愿意花1000元甚至更多去買這張票的，這就是黃牛黨存在的經(jīng)濟(jì)邏輯；這兩年國家打擊力度大，但是互聯(lián)網(wǎng)時代，電子搶票，黃牛黨開發(fā)專業(yè)的搶票軟件，仍然每年賺的盆滿缽滿——當(dāng)然也有騙子大發(fā)其財(cái)，規(guī)則清晰了，就成了合法的技術(shù)套利。

這種有市場價(jià)和官方定價(jià)有差異的產(chǎn)品有很多：*號、火車票、爆款鞋子、茅臺酒、剛上市的股票，剛上市的可轉(zhuǎn)債、郵票、紀(jì)念幣。。。甚至豬肉都可以套利呢。

二、只做規(guī)則范圍內(nèi)的套利

套利的方式有很多很多，但是如果以權(quán)利的方式去強(qiáng)奸規(guī)則，那么一旦權(quán)利更替，也就是清算之時。飛天茅臺酒 茅臺酒供不應(yīng)求，限量銷售，經(jīng)銷商都是提前打款預(yù)定，零售價(jià)1499一瓶的酒市場價(jià)高峰時賣到2700，一瓶酒就是一千多的利潤。

上次京東、天貓賣了幾萬瓶酒，開搶就秒光了。。。也不知道是哪個大佬干的。這兩年茅臺反腐，下臺了一波領(lǐng)導(dǎo)，成為茅臺經(jīng)銷商就=賺錢，這種賺錢的生意都不是一般人能做的啊。

三、不要薅政府的羊毛，永遠(yuǎn)不要

這幾年看過很多薅政府羊毛的黃牛黨，有些已經(jīng)過了十年了人，仍然被清算去牢房里了。十年前的家電下鄉(xiāng)，很多鄉(xiāng)鎮(zhèn)的家電老板去村里批量收購身份證，騙國家補(bǔ)貼，“成就了”一批千萬身家的土豪，結(jié)果過了7.8年還是被清算，自己進(jìn)去了，老婆帶著巨額財(cái)產(chǎn)跟別人跑了。

這兩年*騙國家補(bǔ)貼窩案應(yīng)該是在新能源汽車行業(yè)，廠商只需要生存一個發(fā)動機(jī)反復(fù)更換車架，一遍一遍的去刷國家補(bǔ)貼，真實(shí)一輛車都不需要賣就發(fā)了財(cái)，賺這種錢以后肯定死定了。光伏發(fā)電、環(huán)保、出口退稅。。。每個國家大力補(bǔ)貼的行業(yè)，一定會有一批“不懂行的”套利黨，希望球友不要去賺這種錢。再強(qiáng)調(diào)一次，永遠(yuǎn)不要薅政府的羊毛，政府很缺錢的。

四、政策套利：法無授權(quán)不可為 法無禁止即可為

這句話的意思是：對于政府，法無授權(quán)不可為；對于公民，法無禁止即可為！只要法律沒有禁止的，放心大膽去做，尤其是新生行業(yè)，政府需要觀察*早吃螃蟹的人，如果有利于社會公平就會出臺政策進(jìn)行鼓勵，如果是不利于社會公平就會出臺法規(guī)進(jìn)行約束。

在沒有法規(guī)出來之前，使勁折騰，不造成社會惡果的情況下一般都沒事。舉例子，可轉(zhuǎn)債網(wǎng)下申購資產(chǎn)新規(guī)出臺前，合法300%的暴利哦。近的電子煙也是，相關(guān)概念股一路飆漲，很多公司賺了大錢，但是近期國家出臺法規(guī)判定為非法，這行業(yè)也就涼涼了，但法規(guī)之前的公司肯定不會有任何的處罰，我們是法治社會。

還有近的炒頭盔，也是利用政策套利。

五、敏感地帶的套利不要碰

什么是敏感地帶？比如說外匯，理論上每個人每年有5萬美元的外匯額度，但如果處于國家外匯困難時期，去做匯率的套利就是作死了。比如說藥品的套利——《我不是藥神》大家都應(yīng)該看過。早年空姐通過工作便利，做代購，早吃螃蟹的人就進(jìn)了局子；代購說到底也是薅國家關(guān)稅的羊毛——但現(xiàn)在合法化了哈，可以注冊公司納稅做這個生意。

六、明晰你的套利邏輯，薅市場的羊毛

做港股打新：每個賬戶賺5000-10000港幣，有些人收入高不屑于做，我就想是一個農(nóng)村人花廉價(jià)的時間去資本市場撿不要錢的塑料瓶——這種小錢，就敢去做，辛苦錢，可以作為職業(yè)打新黨的入門級項(xiàng)目——賺錢邏輯是不怕麻煩，我比別人更專業(yè)。

做A股打新、科創(chuàng)板打新：需要多賬戶，需要配置股票市值，需要50萬開通科創(chuàng)板、需要跟很多親戚朋友搞好關(guān)系——賺的是資金門檻的錢，不怕麻煩的錢。

做可轉(zhuǎn)債網(wǎng)上申購：一年幾百次交易才賺5000——賺的是不怕麻煩的錢，投入時間的錢。

做可轉(zhuǎn)債網(wǎng)下申購：需要總資產(chǎn)過億的企業(yè)，需要50萬*金，需要準(zhǔn)備很多材料——賺的是高資金門檻的錢，行業(yè)專業(yè)度的錢。

做華寶油氣套利、期現(xiàn)套利、分級基金套利、封閉式基金套利。。。。賺的是不怕麻煩，專業(yè)細(xì)致的錢。

套利行為本身風(fēng)險(xiǎn)*低，但對于一般人來說總覺得抽象，其實(shí)還有一種操作是套利思維在風(fēng)險(xiǎn)管理方面的一大運(yùn)用，它就是套期保值，簡單地說，是因?yàn)槟闶稚嫌酗L(fēng)險(xiǎn)敞口（標(biāo)的資產(chǎn)，一般稱為現(xiàn)貨），你要把這些風(fēng)險(xiǎn)敞口對沖掉而采取一系列方法（比如常用的期貨對沖）的過程。

具體操作比較復(fù)雜，你只需要明白，套利的目的是賺錢，低買高賣；套期保值的目的是風(fēng)險(xiǎn)管理，一邊賣一邊買。

理論上，萬物皆可套，而且不扎本，空手套白狼，閃轉(zhuǎn)騰挪，一頓操作，滿體盆缽。理想很豐滿，現(xiàn)實(shí)很骨感，現(xiàn)實(shí)中的套利，還是有成本的，要么是時間、要么是金錢、要么就是時間和金錢，別到時候一頓操作勐如虎，一看收入二百五，甚至把自己套進(jìn)去了。。。