在《Capital Formation: The Evolving Role of Public and Private Markets》報(bào)告中，CFA持證人Sviatoslav Rosov博士探討了全球市場(chǎng)中資本形成從公開發(fā)行到非公開募集的轉(zhuǎn)變。在這種轉(zhuǎn)變過程中，包括私募股權(quán)、房地產(chǎn)以及基建投資等在內(nèi)的另類資產(chǎn)變得日益突出，資產(chǎn)管理規(guī)模（AUM）快速擴(kuò)張。在低增長、低利率的環(huán)境下，獲取投資收益變得越來越困難，而基建投資因其產(chǎn)生收益的同時(shí)還能改善交通、公用電網(wǎng)以及其它關(guān)鍵資源，有著毋庸置疑的吸引力。>>>點(diǎn)擊領(lǐng)取2019CFA備考資料大禮包（戳我免費(fèi)領(lǐng)?。?/strong>

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為了更加深入地了解基建投資的資產(chǎn)類別，我們采訪了Fiera Infrastructure的總裁兼*執(zhí)行官、CFA持證人Alina Osorio女士。該公司總部位于多倫多，專注于加拿大和國際基建資產(chǎn)投資。對(duì)話內(nèi)容稍加編輯后如下：

為什么投資者在投資組合中會(huì)將基礎(chǔ)設(shè)施作為單獨(dú)的資產(chǎn)類別進(jìn)行配置？

世界上的大多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，都存在基建投資嚴(yán)重不足的情況。長期以來，基建投資都屬于政府責(zé)任，因?yàn)樵谝粋€(gè)經(jīng)濟(jì)體中，增加現(xiàn)代化的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)可以提高生產(chǎn)率。

然而，由于政府面臨財(cái)政挑戰(zhàn)，私募資本得以越來越多地參與到現(xiàn)代基礎(chǔ)設(shè)施的投資中。在投資者尋求“錢生錢”機(jī)會(huì)的背景下，基建投資變得越來越有吸引力。因?yàn)榛A(chǔ)設(shè)施歷來與穩(wěn)定可靠的現(xiàn)金流和收益相關(guān)聯(lián)。由于這種投資是與必要資產(chǎn)掛鉤，因此不太容易受到經(jīng)濟(jì)周期的影響，并且一直以來與其他資產(chǎn)類別（如房地產(chǎn)或股票）的關(guān)聯(lián)較弱。

從配置投資組合的角度看，這些特性使基建投資成為一項(xiàng)有價(jià)值、收益相對(duì)穩(wěn)定和可預(yù)測(cè)、且可以提升多元化的投資?；ㄍ顿Y收益的很大一部分來自現(xiàn)金流分配。我們生活在一個(gè)渴求收益的世界里，也相信基礎(chǔ)設(shè)施是一種可以提供收益的良好資產(chǎn)類別。

這些因素在上市和非上市的基礎(chǔ)設(shè)施中是否有不同體現(xiàn)？

從資本角度看，基建投資提出的要求之一是具備長期投資者的耐心。新建或未開發(fā)的基礎(chǔ)設(shè)施從規(guī)劃階段到項(xiàng)目的*終執(zhí)行需要好幾年甚至長達(dá)十年。因此，通常很難將純粹的基礎(chǔ)設(shè)施投資放在季度業(yè)績可以決定生死存亡的上市公司中。

另一個(gè)問題是，資本開支——用來擴(kuò)大或維持資產(chǎn)——的資金需求對(duì)上市公司來說可能具有挑戰(zhàn)性。在基礎(chǔ)設(shè)施這種資產(chǎn)類別中，資本的管理、維持和再投資*重要。

第三點(diǎn)，上市的基建股往往不是只做基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，所以投資者經(jīng)常會(huì)接觸到擁有不同業(yè)務(wù)線的公司。

不過，有些上市公司是在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域中運(yùn)營并蓬勃發(fā)展的。公用事業(yè)，如水、電和燃?xì)夤揪褪且粋€(gè)很好的例子。

非上市基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)的利弊有哪些？

投資者不會(huì)將整個(gè)投資組合用來配置單一的產(chǎn)品，當(dāng)然這是多樣化的問題。他們通常會(huì)進(jìn)行大量研究來了解資產(chǎn)類別和理解長期投資期限的需求。

流動(dòng)性也是投資者必須意識(shí)到的問題。非上市基礎(chǔ)設(shè)施與私募股權(quán)或房地產(chǎn)一樣，很難在短時(shí)間內(nèi)退出。我們使用一種開放式基金結(jié)構(gòu)為投資者提供一些中期流動(dòng)性。對(duì)這種結(jié)構(gòu)的選擇我們頗感自豪，因?yàn)樗陧?xiàng)目層面將長期投資與為投資者提供適度流動(dòng)性結(jié)合了起來。

關(guān)注社會(huì)責(zé)任是投資管理的一個(gè)重要趨勢(shì)，這在非上市的基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)中是如何體現(xiàn)的？

基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)受到環(huán)保機(jī)構(gòu)、其他監(jiān)管部門和政府機(jī)構(gòu)的高度監(jiān)管。我們有義務(wù)遵循的合規(guī)標(biāo)準(zhǔn)與上市公司需要遵循的同樣嚴(yán)格，沒有因?yàn)椴簧鲜芯筒蛔裱@些規(guī)范，這一點(diǎn)*重要。

*重要的是，我們的投資者和潛在投資者要求我們踐行ESG（環(huán)境、社會(huì)和治理）投資。作為聯(lián)合國負(fù)責(zé)任投資原則組織（UNPRI）的簽署機(jī)構(gòu)，這意味著我們?cè)谕顿Y和資產(chǎn)管理兩方面都納入了對(duì)ESG的考量。這已經(jīng)成為我們工作的一個(gè)固定部分，對(duì)投資過程至關(guān)重要。

在處理交易時(shí)，我們必須考慮到ESG要素并對(duì)其中三個(gè)方面均進(jìn)行匯報(bào)。我們也會(huì)確保我們的外包商和項(xiàng)目經(jīng)理在管理我們的各種資產(chǎn)時(shí)也符合ESG投資的要求。

您談到了從概念階段到運(yùn)營階段的漫長周期。未來，隨著基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)發(fā)展成熟，您預(yù)計(jì)會(huì)有更多相關(guān)公司上市嗎？

我們已將IPO視為一種將部分投資“變現(xiàn)”的方式。我說過我們是長期投資者，但這并不意味著我們不會(huì)出售任何資產(chǎn)。估值合適的話，我們將IPO視為一種退出策略。

盡管上市一直是一種可能性，但現(xiàn)在非上市資本的供應(yīng)*強(qiáng)勁。然而，隨著市場(chǎng)動(dòng)態(tài)的演變，這種情況可能會(huì)發(fā)生變化。

較小型的投資者是否可以進(jìn)入基建投資領(lǐng)域？

市場(chǎng)普遍認(rèn)為，非上市資產(chǎn)僅供那些*龐大和成熟的投資者選擇。過去可能的確有這樣的情況，但現(xiàn)狀并非如此。

我們現(xiàn)在從事的工作中有一點(diǎn)讓我頗感自豪，就是我們?yōu)楦鼜V泛的投資者：中型機(jī)構(gòu)投資者、高凈值投資者甚至是散戶投資者提供了投資途徑。公司在與Fiera Capital的合作層面也體現(xiàn)了這種創(chuàng)造性。我們不會(huì)止步于此，這是一個(gè)不斷進(jìn)步的過程。

流動(dòng)性是*的挑戰(zhàn)?；A(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)是長期的，且投資者希望因此獲得回報(bào)。適當(dāng)?shù)钠胶夂茈y達(dá)到——投資者一方面要求增加流動(dòng)性，一方面又希望獲得高額收益。

說到提高收益，中型市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的吸引力是什么？

我們堅(jiān)信且有數(shù)據(jù)和經(jīng)驗(yàn)支撐的是，中型市場(chǎng)——單個(gè)交易的資產(chǎn)額不到兩億美元，在總企業(yè)價(jià)值中不超過十億美元——為投資者提供了更多機(jī)會(huì)。

從數(shù)量上來說，你會(huì)想到在這個(gè)數(shù)字范圍內(nèi)的項(xiàng)目有太多的投資機(jī)會(huì)。顯然，還有其他像我們這樣的中型市場(chǎng)參與者，但我們已經(jīng)看到進(jìn)入這個(gè)領(lǐng)域的大部分資金都是以較大型的規(guī)模進(jìn)行交易的。因此我們認(rèn)為，從定義來看，中型市場(chǎng)中基礎(chǔ)設(shè)施交易的競(jìng)爭(zhēng)較少，因?yàn)橛懈嗟臋C(jī)會(huì)來部署資金。

中型市場(chǎng)提供更多種類的基礎(chǔ)資產(chǎn)，例如可再生項(xiàng)目、公用事業(yè)、輸電塔或電信相關(guān)的基礎(chǔ)設(shè)施。其中相當(dāng)一部分是早期階段的機(jī)會(huì)，能使我們與他們一起成長并擁有原生的擴(kuò)張機(jī)會(huì)。

規(guī)模較小的交易也讓我們能夠與各種贊助人、開發(fā)商和管理團(tuán)隊(duì)建立更多合作伙伴關(guān)系。這些類型的交易更多地發(fā)生在中型市場(chǎng)層面而非更大型的市場(chǎng)端。我們認(rèn)為，這是中型市場(chǎng)*具有吸引力的部分。

當(dāng)然，參與這個(gè)市場(chǎng)需要做更多工作——更多的盡職調(diào)查和資源。一筆2000萬美元的交易和一筆1.5億美元的交易所需的工作量基本一樣多，水平也幾乎一樣。并非所有人都愿意這樣做，也并非每個(gè)人都有資源和團(tuán)隊(duì)在全球范圍內(nèi)尋求機(jī)會(huì)去做。具備評(píng)估全球機(jī)會(huì)的能力*重要，因?yàn)?終投資者要投資的是現(xiàn)金流，而這些現(xiàn)金流會(huì)一直受到基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)所處監(jiān)管環(huán)境和運(yùn)營環(huán)境的影響。

展望不久的將來，可以預(yù)測(cè)到基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域會(huì)有什么新興趨勢(shì)嗎？

我們正處于思維方式轉(zhuǎn)變的風(fēng)口浪尖，也希望能夠引領(lǐng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的發(fā)展。我們認(rèn)為這些資產(chǎn)不應(yīng)該處于私募股權(quán)的投資模式下，因?yàn)樗侥脊蓹?quán)通常會(huì)在七年內(nèi)退出，以期獲得大額資本收益。相反，大家應(yīng)將重點(diǎn)放在基礎(chǔ)資產(chǎn)的管理上，以確保這些資產(chǎn)得到良好維持，保持投資者所依賴的穩(wěn)定現(xiàn)金流。

投資業(yè)界開始以不同的方式看待這些重要的“硬資產(chǎn)”，將其視為社會(huì)所需要的資產(chǎn)。你可以長期購買并通過各類分配及資本增值享受收益，但其中相當(dāng)大一部分是分配和現(xiàn)金流。