鼎鼎有名的管理顧問、學(xué)者和作家彼得·德魯克（Peter Drucker）成就了這句膾炙人口的名言。既然我們都想成為投資大師，而不僅僅是投資經(jīng)理，那么我們就應(yīng)該想方設(shè)法“做正確的事情”。
這恰恰是行業(yè)偏好發(fā)揮作用的地方。我們的“市場先生”（Mr. Market）有點(diǎn)兒瘋狂，容易情緒波動，有點(diǎn)兒人格分裂，還經(jīng)常被誤解，但他確實(shí)有偏好，在不同時期，他對不同行業(yè)情有獨(dú)鐘。
問題是，我們?nèi)绾握_窺探到“市場先生”在某一特定時期的行業(yè)偏好是什么呢？
為什么說行業(yè)很重要？
多數(shù)精明的投資者都明白一個道理，即就投資組合的回報而言，選對行業(yè)比選對股票的更重要。當(dāng)某一行業(yè)的表現(xiàn)落后于基準(zhǔn)時，這個行業(yè)內(nèi)的多數(shù)基準(zhǔn)股票都可能遭受不利影響，包括績優(yōu)股。
那么，各個行業(yè)在過去12年究竟經(jīng)歷了怎樣的興衰變化呢？為了深入了解這一點(diǎn)，我們分析了美國十個主要行業(yè)相對于標(biāo)準(zhǔn)普爾500總收益指數(shù)（S&P 500 Total Return Index）的表現(xiàn)。
2007–2018美國主要行業(yè)vs.標(biāo)準(zhǔn)普爾500總收益指數(shù)
每個橫向小空格中的數(shù)據(jù)是特定行業(yè)在特定年份的年度主動收益率。例如，以標(biāo)普500金融指數(shù)為代表的金融類股，在2007年和2008年的收益分別比標(biāo)普500 TR指數(shù)低了24%和18%左右。但在2012年和2016年，金融類股的收益分別比標(biāo)普500 TR指數(shù)高出13%和11%左右。與此同時，能源行業(yè)是表現(xiàn)*差的行業(yè)之一，尤其是過去7年（2016年除外）。
從積*的方面來看，完全專注于科技行業(yè)的投資者在過去5年應(yīng)該獲得不錯的回報：科技行業(yè)的平均alpha系數(shù)超過6%。
另一個重要的參考點(diǎn)是，各個行業(yè)的主動收益率在每一年的差異。剔除材料、電信和公用事業(yè)等規(guī)模較小的行業(yè)，剩余行業(yè)在2007年、2008年和2009年的主動收益率均存在較大差異，而在2012年和2013年的主動收益率則更為一致。更大的差異也意味著機(jī)遇，可以進(jìn)行明智的資產(chǎn)配置，增加對“市場先生”看重的行業(yè)的持倉，從而獲得顯著的主動收益。
避免踏入隱性行業(yè)配置的陷阱
如果行業(yè)配置能夠*大地影響投資組合收益，那么隱性配置（implicit allocation）又如何呢？
一些投資策略鼓勵基于一個或多個特定因素的股票選擇。例如，價值戰(zhàn)略側(cè)重于傳統(tǒng)價值因素。從表面上看，這似乎是一種謹(jǐn)慎的方式，用來尋找能與投資者分享利潤的信譽(yù)可靠且賺錢的公司。但需要注意的是，這些因素在某些行業(yè)比其他行業(yè)更常見，也更具決定性。
為了證明這一點(diǎn)，我們創(chuàng)建了一種由100只美國股票組成的價值策略，這些股票的市凈率和市盈率不是*就是*，而且市值都超過20億美元，股息收益率在4%以上。這種價值策略的表現(xiàn)并不好：過去12年，該策略的年回報率比標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)低了2%左右，而且還沒有顯著降低波動性。
這種策略的行業(yè)平均配置又如何呢？
行業(yè)配置與平均配置
通過創(chuàng)建對高股息率股票的偏好，我們增加了對金融、能源和公用事業(yè)類股的持倉。這三個行業(yè)在我們投資組合的比例超過80%，幾乎讓科技股和工業(yè)股變得無足輕重。
此類行業(yè)偏好可以導(dǎo)致隱性權(quán)重陷阱，進(jìn)而可能產(chǎn)生顯著的負(fù)面影響。例如，在2017年，該策略將24%的資產(chǎn)配置給能源行業(yè)，只將1%的資產(chǎn)配置給科技行業(yè)——那一年，能源行業(yè)的主動收益率比標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)低了23%，而科技行業(yè)的主動收益率則比標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)高了17%。
我們可以手動為每個行業(yè)創(chuàng)建“保護(hù)欄”，并給*和*小資產(chǎn)配置設(shè)限，借此來避免這種陷阱。但是，這個解決方案只是權(quán)宜之計(jì)。對每個行業(yè)的資產(chǎn)配置都應(yīng)該是一個自上而下的決定，而不是由所選股票隱性定義。
