鼎鼎有名的管理顧問、學(xué)者和作家彼得·德魯克(Peter Drucker)成就了這句膾炙人口的名言。既然我們都想成為投資大師,而不僅僅是投資經(jīng)理,那么我們就應(yīng)該想方設(shè)法“做正確的事情”。

這恰恰是行業(yè)偏好發(fā)揮作用的地方。我們的“市場先生”(Mr. Market)有點(diǎn)兒瘋狂,容易情緒波動,有點(diǎn)兒人格分裂,還經(jīng)常被誤解,但他確實(shí)有偏好,在不同時期,他對不同行業(yè)情有獨(dú)鐘。

問題是,我們?nèi)绾握_窺探到“市場先生”在某一特定時期的行業(yè)偏好是什么呢?

為什么說行業(yè)很重要?

多數(shù)精明的投資者都明白一個道理,即就投資組合的回報而言,選對行業(yè)比選對股票的更重要。當(dāng)某一行業(yè)的表現(xiàn)落后于基準(zhǔn)時,這個行業(yè)內(nèi)的多數(shù)基準(zhǔn)股票都可能遭受不利影響,包括績優(yōu)股。

那么,各個行業(yè)在過去12年究竟經(jīng)歷了怎樣的興衰變化呢?為了深入了解這一點(diǎn),我們分析了美國十個主要行業(yè)相對于標(biāo)準(zhǔn)普爾500總收益指數(shù)(S&P 500 Total Return Index)的表現(xiàn)。

2007–2018美國主要行業(yè)vs.標(biāo)準(zhǔn)普爾500總收益指數(shù)

a4b81acf5fd655ecd16a014e1698e2c1.jpg

每個橫向小空格中的數(shù)據(jù)是特定行業(yè)在特定年份的年度主動收益率。例如,以標(biāo)普500金融指數(shù)為代表的金融類股,在2007年和2008年的收益分別比標(biāo)普500 TR指數(shù)低了24%和18%左右。但在2012年和2016年,金融類股的收益分別比標(biāo)普500 TR指數(shù)高出13%和11%左右。與此同時,能源行業(yè)是表現(xiàn)*差的行業(yè)之一,尤其是過去7年(2016年除外)。

從積*的方面來看,完全專注于科技行業(yè)的投資者在過去5年應(yīng)該獲得不錯的回報:科技行業(yè)的平均alpha系數(shù)超過6%。

另一個重要的參考點(diǎn)是,各個行業(yè)的主動收益率在每一年的差異。剔除材料、電信和公用事業(yè)等規(guī)模較小的行業(yè),剩余行業(yè)在2007年、2008年和2009年的主動收益率均存在較大差異,而在2012年和2013年的主動收益率則更為一致。更大的差異也意味著機(jī)遇,可以進(jìn)行明智的資產(chǎn)配置,增加對“市場先生”看重的行業(yè)的持倉,從而獲得顯著的主動收益。

避免踏入隱性行業(yè)配置的陷阱

如果行業(yè)配置能夠*大地影響投資組合收益,那么隱性配置(implicit allocation)又如何呢?

一些投資策略鼓勵基于一個或多個特定因素的股票選擇。例如,價值戰(zhàn)略側(cè)重于傳統(tǒng)價值因素。從表面上看,這似乎是一種謹(jǐn)慎的方式,用來尋找能與投資者分享利潤的信譽(yù)可靠且賺錢的公司。但需要注意的是,這些因素在某些行業(yè)比其他行業(yè)更常見,也更具決定性。

為了證明這一點(diǎn),我們創(chuàng)建了一種由100只美國股票組成的價值策略,這些股票的市凈率和市盈率不是*就是*,而且市值都超過20億美元,股息收益率在4%以上。這種價值策略的表現(xiàn)并不好:過去12年,該策略的年回報率比標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)低了2%左右,而且還沒有顯著降低波動性。

這種策略的行業(yè)平均配置又如何呢?

57ed513b47084ed3011562e69c050ba2.jpg

行業(yè)配置與平均配置

通過創(chuàng)建對高股息率股票的偏好,我們增加了對金融、能源和公用事業(yè)類股的持倉。這三個行業(yè)在我們投資組合的比例超過80%,幾乎讓科技股和工業(yè)股變得無足輕重。

此類行業(yè)偏好可以導(dǎo)致隱性權(quán)重陷阱,進(jìn)而可能產(chǎn)生顯著的負(fù)面影響。例如,在2017年,該策略將24%的資產(chǎn)配置給能源行業(yè),只將1%的資產(chǎn)配置給科技行業(yè)——那一年,能源行業(yè)的主動收益率比標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)低了23%,而科技行業(yè)的主動收益率則比標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)高了17%。

我們可以手動為每個行業(yè)創(chuàng)建“保護(hù)欄”,并給*和*小資產(chǎn)配置設(shè)限,借此來避免這種陷阱。但是,這個解決方案只是權(quán)宜之計(jì)。對每個行業(yè)的資產(chǎn)配置都應(yīng)該是一個自上而下的決定,而不是由所選股票隱性定義。