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With respect to capital market theory, which of the following statements best describes the effect of the homogeneity assumption? Because all investors have the same economic expectations of future cash flows for all assets, investors will invest in:

A the same optimal risky portfolio.

B the Standard and Poor’s 500 Index.

C assets with the same amount of risk.

答案

A  is correct.

The homogeneity assumption refers to all investors having the same economic expectation of future cash flows. If all investors have the same expectations, then all investors should invest in the same optimal risky portfolio, therefore implying the existence of only one optimal portfolio （i.e., the market portfolio）。

解題思路

當(dāng)市場(chǎng)上所有的投資者都有相同的經(jīng)濟(jì)預(yù)期，投資者都會(huì)選擇投資market portfolio。這道題目沒(méi)有選項(xiàng)直接提到market portfolio，所以需要從選項(xiàng)中找出符合market portfolio性質(zhì)的描述。A選項(xiàng)，the same optimal risky portfolio。

當(dāng)投資者的經(jīng)濟(jì)預(yù)期各不相同時(shí)，optimal risky portfolio是CAL與efficient frontier的切點(diǎn)；這與投資者選擇的*組合optimal portfolio不是同一個(gè)點(diǎn)，optimal portfolio是CAL與indifference curve的切點(diǎn)。

當(dāng)市場(chǎng)上所有的投資者都有相同的經(jīng)濟(jì)預(yù)期時(shí)，CAL變成了一條特殊的直線CML，所有投資者畫(huà)出來(lái)的CML都是相同的，所有投資者選擇的組合也是相同的，所有optimal risky portfolio也都是同一個(gè)點(diǎn)，那就是market portfolio。因此，A選項(xiàng)正確。


易錯(cuò)點(diǎn)分析：

有些同學(xué)認(rèn)為B選項(xiàng)S&P500是市場(chǎng)組合，那是不對(duì)的。Market portfolio包含了全世界所有的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，是理論中近乎完美的一種組合，其中含有股票、債券、房地產(chǎn)、PE等等各種投資產(chǎn)品，同時(shí)包含了發(fā)達(dá)國(guó)家、發(fā)展中國(guó)家的所有投資產(chǎn)品。S&P500只是一個(gè)含有500只美國(guó)股票的指數(shù)，不能代表整個(gè)市場(chǎng)。

在實(shí)務(wù)中，如果研究美國(guó)當(dāng)?shù)毓善笔袌?chǎng)，分析師可以就地取材，把S&P500簡(jiǎn)單地當(dāng)作市場(chǎng)的代表，這是為了實(shí)務(wù)研究的可操作性，但S&P500不等于Market portfolio。C選項(xiàng)assets with the same amount of risk相同風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，Market portfolio包含了全世界所有的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，這些資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)各異，不是相同的，所以C也不對(duì)。