李峰教授在【CGFT 特許全球金融科技師】認(rèn)證項目擔(dān)任《會計學(xué)與財務(wù)分析基礎(chǔ)》的授課老師

李峰教授在【CGFT 特許全球金融科技師】認(rèn)證項目中擔(dān)任《會計學(xué)與財務(wù)分析基礎(chǔ)》的授課老師，目前特許全球金融科技師CGFT已經(jīng)于7月1日正式上線，現(xiàn)正在火熱報名中，歡迎各位小伙伴與我們一起加入金融科技師的終身學(xué)習(xí)計劃！

2009年國務(wù)院常務(wù)會議審議通過了《關(guān)于推進(jìn)上海加快發(fā)展現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和*制造業(yè)、建設(shè)國際金融中心和國際航運(yùn)中心的意見》。2020年后，上海該如何進(jìn)一步加強(qiáng)國際金融中心建設(shè)，又該制定何種目標(biāo)呢？

近日，上海交通大學(xué)上海*金融學(xué)院會計學(xué)教授、中國金融研究院副院長、上海高金金融研究院聯(lián)席院長李峰與上海交通大學(xué)中國金融研究院研究員胡浩受邀撰文，圍繞未來上海國際金融中心建設(shè)的目標(biāo)分享觀點。

2009年國務(wù)院常務(wù)會議審議通過了《關(guān)于推進(jìn)上海加快發(fā)展現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和*制造業(yè)、建設(shè)國際金融中心和國際航運(yùn)中心的意見》（簡稱《意見》）?！兑庖姟钒l(fā)布以來，上海國際金融中心的建設(shè)駛?cè)肓丝燔嚨啦⑷〉昧碎L足發(fā)展，其全球影響力持續(xù)提升，金融要素市場不斷完善，金融機(jī)構(gòu)體系日益健全，金融改革創(chuàng)新逐步深入，金融發(fā)展環(huán)境更加優(yōu)化。

2020年3月，根據(jù)英國智庫Z/Yen集團(tuán)和中國（深圳）綜合開發(fā)研究院共同發(fā)布《第27期全球金融中心指數(shù)報告》，上海國際金融中心全球排名位列第四，僅次于紐約、倫敦、東京，可以說《意見》提出的“到2020年，上海基本建成與我國經(jīng)濟(jì)實力和人民幣國際地位相適應(yīng)的國際金融中心”的目標(biāo)已基本完成。那么2020年后，上海該如何進(jìn)一步加強(qiáng)國際金融中心建設(shè)，又該制定何種目標(biāo)呢？本文對此提出一些拙見。

一

一個總體目標(biāo)

從全球主要金融中心的基本特征來看，對于自身經(jīng)濟(jì)體量較大的地區(qū)而言，其金融中心以在岸為主要特征，例如紐約、上海；對于自身經(jīng)濟(jì)體量較小的地區(qū)而言，其金融中心以離岸為主要特征，例如中國香港、新加坡；對于自身經(jīng)濟(jì)體量較大，且海外資產(chǎn)較多的地區(qū)而言，其金融中心以在岸/離岸并存為主要特征。這種特點背后的基本邏輯是境內(nèi)外資產(chǎn)管理和金融資源優(yōu)化配置的需要。

全球主要金融中心的特征

東京并非老牌的國際金融中心，其發(fā)展歷程對上海如何在強(qiáng)者林立的國際金融中心城市中突圍具有重要的借鑒意義。

國內(nèi)方面，上世紀(jì)60年代起，日本經(jīng)濟(jì)高速增長，70至80年代，經(jīng)濟(jì)增速則逐步放緩，但金融實力急速膨脹，客觀上需要一個與之相適應(yīng)的國際金融市場；國際方面，日美之間貿(mào)易不平衡加劇。1984年5月，日美成立了日元美元委員會，要求日本加速金融自由化和日元國際化，推出了《日元美元委員會報告書》，提出日本將于1984年6月取消金融管制，準(zhǔn)許外國銀行的駐日分支機(jī)構(gòu)在日本國內(nèi)經(jīng)營歐洲日元存款業(yè)務(wù)，同時，大藏省公布了《金融自由化和日元國際化的現(xiàn)狀與展望》，標(biāo)志著官方開始正式推動日元國際化進(jìn)程。

而1986年之前，東京僅有在岸金融業(yè)務(wù)。隨著日本金融業(yè)的發(fā)展，上世紀(jì)80年代，日本銀行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模超過了美國和英國；到1985年底，在日本設(shè)立的外國銀行分行和辦事處80.8%集中于東京都，形成了巨大了離岸業(yè)務(wù)需求。1986年12月1日，東京離岸國金融金融市場正式開業(yè)。初期市場規(guī)模為800億美元，有280多家銀行加入。在市場結(jié)構(gòu)上，采取境內(nèi)外市場分離的方式，在在岸和離岸業(yè)務(wù)之間筑起一道隔離墻。為使東京離岸金融市場更具吸引力和國際競爭力，日本當(dāng)局采取了一系列優(yōu)惠措施，如實行自由利率、存款免征利息所得稅、存款不受利息管理和存款保險制度的約束、不繳存款準(zhǔn)備金、減免法人稅和地方稅等。從1986年到1995年，東京離岸市場總資產(chǎn)規(guī)模從88.7億美元迅速發(fā)展到667.7億美元，年均增長速度達(dá)25%。1986年，日元資產(chǎn)占JOM總規(guī)模的21%，外幣資產(chǎn)占比高達(dá)79%。隨著離岸賬戶中歐洲日元交易的迅速增長，日元比重上升較快，到1995年，日元資產(chǎn)占比高達(dá)68%，外幣資產(chǎn)則下降到32%，事實上推動了日元的國際化。到1997年亞洲金融危機(jī)之前，其離岸賬戶資產(chǎn)和日本央行資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)比例高達(dá)160%。

我國當(dāng)前面臨的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段和國際環(huán)境與之*為相似，因此東京建設(shè)在岸離岸分離型金融中心的路徑對上海國際金融中心建設(shè)具有較強(qiáng)的借鑒意義。

從我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實際情況和趨勢來看，我國海外資產(chǎn)逐年增加，例如對外直接投資和銀行業(yè)對外金融資產(chǎn)近年來快速增長，其增速都遠(yuǎn)超全球經(jīng)濟(jì)增速。截至2018年末，對外直接投資境外企業(yè)資產(chǎn)總額達(dá)4萬億美元；截至2019年末，銀行業(yè)對外金融資產(chǎn)達(dá)1.2萬億美元。可以預(yù)見，未來我國對離岸金融業(yè)務(wù)的需求將進(jìn)一步加大。

2007-2018對外直接投資

2015-2019銀行業(yè)對外金融資產(chǎn)

總體來看，我國經(jīng)濟(jì)規(guī)模已穩(wěn)居世界第二，經(jīng)濟(jì)開放程度進(jìn)一步提高，對外投資和金融業(yè)對外資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)增長，人民幣國際化已箭在弦上。在此背景下，為適應(yīng)匹配龐大的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)體量帶來的在岸金融需求和高增速的海外資產(chǎn)帶來的離岸金融需求，上海應(yīng)當(dāng)更加積*有為，在國內(nèi)*的在岸金融中心的基礎(chǔ)上，建設(shè)與我國改革開放發(fā)展相適配的在岸/離岸雙向有條件滲透的內(nèi)外分離型國際金融中心，即境內(nèi)金融業(yè)務(wù)與離岸金融業(yè)務(wù)分賬處理的有條件雙向滲透的金融中心，從而進(jìn)一步推動我國邁向更高程度的金融開放。據(jù)此，我們提出到2035年，上海應(yīng)該建成以內(nèi)外分離型金融市場為主體，但內(nèi)外金融要素有機(jī)聯(lián)系，以在岸/離岸雙層運(yùn)營、雙向有條件滲透為特征，以人民幣定價和交易結(jié)算中心、雙向有條件滲透的融資中心、關(guān)鍵大宗商品的定價和交易中心、國際投資和資產(chǎn)管理中心、金融科技中心為五大核心支柱的成熟的國際金融中心。下面，我們就其兩大運(yùn)行主體和五大核心支柱作進(jìn)一步說明。

二、兩大運(yùn)行主體

上海在建設(shè)在岸/離岸雙向有條件滲透的內(nèi)外分離型國際金融中心方面，具備天然的基礎(chǔ)和優(yōu)勢。目前，上海已初步建立了以陸家嘴核心區(qū)為中心的在岸型國際金融中心。同時，上海自貿(mào)區(qū)在改革開放政策上也取得了一定的突破，成為了建設(shè)離岸型金融中心的天然良港。

因此，上海建設(shè)在岸/離岸雙向有條件滲透的內(nèi)外分離型國際金融中心應(yīng)明確兩大運(yùn)行主體，一是以陸家嘴為核心的在岸金融中心，其職能包括人民幣定價、交易結(jié)算、證券融資、大宗商品定價、資產(chǎn)管理等；二是以自貿(mào)區(qū)臨港新片區(qū)為核心的離岸金融中心，其職能包括海外投資、離岸人民幣定價、跨境貿(mào)易融資等。并在在岸和離岸金融中心間建立適當(dāng)?shù)穆?lián)系機(jī)制。

三、五大核心支柱

上海建設(shè)在岸/離岸雙向有條件滲透的內(nèi)外分離型國際金融中心，應(yīng)著力打造五大支柱。

一是打造雙向聯(lián)系的人民幣定價和交易結(jié)算中心。從倫敦對離岸美元的定價能力進(jìn)而影響在岸美元定價的實際情況來看，貨幣的離岸定價和在岸定價是緊密聯(lián)系的。上海作為未來*重要的人民幣定價和交易結(jié)算中心，應(yīng)當(dāng)建立適當(dāng)?shù)?、有廣泛影響的離岸人民幣定價機(jī)制。通過在岸/離岸相聯(lián)系的人民幣匯率/利率傳導(dǎo)機(jī)制，進(jìn)一步推動人民幣國際化。具體來講，可在陸家嘴建立在岸人民幣定價和交易結(jié)算中心，在臨港建立離岸人民幣定價和交易結(jié)算中心，并在陸家嘴和臨港人民幣間建立適當(dāng)?shù)穆?lián)系機(jī)制。

二是打造雙向有條件滲透的融資中心。上海已經(jīng)初步建立了多層次的境內(nèi)資本市場，然而由于資本管制的存在，難以滿足國際資本自由流動的需要。因此在臨港實現(xiàn)境外資本的自由流動顯得尤為重要。這不僅是對境內(nèi)資本市場融資能力的補(bǔ)充，更是實現(xiàn)國際資本滿足相關(guān)企業(yè)融資需求和資本流通的重要手段。在臨港實現(xiàn)境外資本自由流動的同時，應(yīng)當(dāng)同時保障境內(nèi)資本和境外資本在滿足特定條件下可以在在岸和離岸融資中心間以某種形式實現(xiàn)較為便利的流通。

三是打造關(guān)鍵大宗商品的定價和交易中心。建立商品中心不僅要對境內(nèi)商品交易有決定性作用，更應(yīng)當(dāng)借助離岸業(yè)務(wù)形成對國際市場的重大影響力。例如石油、黃金、鐵礦石等關(guān)鍵大宗商品的定價應(yīng)當(dāng)完善在岸/離岸一體化聯(lián)系機(jī)制，形成類似于布倫特原油價格的廣泛影響力。

四是打造國際投資和資產(chǎn)管理中心。隨著我國海外資產(chǎn)的擴(kuò)張，上海應(yīng)當(dāng)形成類似東京的對外海投資和資產(chǎn)的管理職能。這一職能的形成也有賴于在岸/離岸金融中心的有序分工和有機(jī)聯(lián)系，以保障海外資產(chǎn)能夠自由流動并能夠以較為便利的形式回流。

五是打造全球金融科技中心。當(dāng)前，科技創(chuàng)新與傳統(tǒng)金融的跨界融合正在加速發(fā)生，并逐漸形成金融科技創(chuàng)新生態(tài)，并對在岸和離岸業(yè)務(wù)產(chǎn)生了重大影響。一方面，區(qū)塊鏈、人工智能、大數(shù)據(jù)等科技創(chuàng)新持續(xù)外溢到貿(mào)易金融、資產(chǎn)管理、征信等金融業(yè)務(wù)領(lǐng)域，形成了以區(qū)塊鏈跨境支付、智能投顧、大數(shù)據(jù)征信等為代表的金融科技應(yīng)用。通過降成本、提效率，*終實現(xiàn)了金融科技創(chuàng)新的價值轉(zhuǎn)化；另一方面，銀行、保險、證券等傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)，憑借其強(qiáng)大的資源屬性，為科技創(chuàng)新帶來了更多的高凈值人群和可配置資產(chǎn)?？梢?，在當(dāng)前科技產(chǎn)業(yè)與金融產(chǎn)業(yè)加速融合的背景下，金融科技創(chuàng)新正在成為金融業(yè)的新引擎。

總體而言，為進(jìn)一步滿足我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融開放的需要，我們建議在上海目前已經(jīng)形成的在岸型國際金融中心的基礎(chǔ)上，以五大支柱為支撐、以陸家嘴和臨港為運(yùn)營主體，建立在岸/離岸雙向有條件滲透的內(nèi)外分離型國際金融中心，以匹配我國龐大的經(jīng)濟(jì)體量、快速增長的海外資產(chǎn)及其產(chǎn)生的跨境金融需求。

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