備考CFA考試中考生看著這道題挺簡(jiǎn)單的，但是做起來(lái)就是錯(cuò)，那這道題你是不是也是這樣的感覺(jué)呢？看看這道CFA考試題主要考察什么呢？

Uses of market indices do not include serving as a:

A． measure of systematic risk.

B． basis for new investment products.

C． benchmark for evaluating portfolio performance.

答案解析

A is correct. Output increases in the same proportion as input increases occur at constant returns to scale.

解題思路

證券市場(chǎng)指數(shù)的用途主要體現(xiàn)在以下5個(gè)方面：

證券市場(chǎng)指數(shù)被視為股市行情的"指示器"和經(jīng)濟(jì)景氣變化的"晴雨表"：指數(shù)暴漲說(shuō)明大家都很樂(lè)觀，暴跌時(shí)說(shuō)明大眾比較悲觀。

作為衡量收益率（CAPM公式中的RM用的就是大盤(pán)指數(shù)的收益率做替代）、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整業(yè)績(jī)的替代proxy 。

在基金經(jīng)理構(gòu)建組合做大類資產(chǎn)配置時(shí)，作為某一類資產(chǎn)的代表。其實(shí)這就是證券市場(chǎng)指數(shù)最本原的作用：它可以用以衡量一個(gè)國(guó)家、一個(gè)地區(qū)、一個(gè)行業(yè)、或一個(gè)資產(chǎn)類別的平均表現(xiàn)。但是用它來(lái)衡量某類資產(chǎn)的平均表現(xiàn)最多只能是個(gè)“proxy ”。


為啥？打個(gè)比方我們用股票指數(shù)收益來(lái)代替全部股票的收益，此時(shí)的問(wèn)題在于即便是大盤(pán)指數(shù)包括的股票再多，它也沒(méi)有涵蓋所有的上市公司的股票，那么它也就是一個(gè)樣本。因此我們用樣本去替代總體，還是會(huì)有差異的存在，所以原版書(shū)在這里用“proxy ”。

它本身就是一種投資的品種，eg.ETFs股指期貨或指數(shù)基金：通常被動(dòng)投資的基金經(jīng)理會(huì)直接投資于證券市場(chǎng)指數(shù)來(lái)獲得一個(gè)市場(chǎng)的平均回報(bào)。

作為投資業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的標(biāo)尺：我們通常看某個(gè)主動(dòng)型基金經(jīng)理可以獲得多少收益通過(guò)看*數(shù)值是沒(méi)有意義的，因?yàn)槲覀儾⒉恢浪欠衽苴A了大盤(pán)（被動(dòng)投資可以獲得的收益水平），因此大盤(pán)指數(shù)可以為主動(dòng)投資的基金經(jīng)理提供一個(gè)"業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)基準(zhǔn)"。

有了上面對(duì)指數(shù)用途的了解，再回頭看這道題：題目問(wèn)下列哪項(xiàng)不屬于證券市場(chǎng)指數(shù)的用途。選項(xiàng)B說(shuō)的是用途4，可以作為一種投資產(chǎn)品。選項(xiàng)C說(shuō)的用途5，可以作為基金經(jīng)理業(yè)績(jī)衡量的標(biāo)尺。而選項(xiàng)A的問(wèn)題在于缺少proxy這個(gè)詞，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)我們通常是用BETA來(lái)衡量，而大盤(pán)指數(shù)只是一個(gè)替代指標(biāo)。所以答案選A。

易錯(cuò)點(diǎn)分析

這道題很多同學(xué)提問(wèn)，歸納一下問(wèn)題不外乎兩個(gè)：

大盤(pán)指數(shù)為何不能衡量系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)？

答案里的proxies是什么意思，為何是替代的衡量指標(biāo)而不是直接的衡量指標(biāo)？

那我們就一個(gè)一個(gè)來(lái)說(shuō)：

大盤(pán)指數(shù)以股票市場(chǎng)指數(shù)為例，他衡量的是股票市場(chǎng)的平均收益情況。而系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)通常用貝塔來(lái)衡量。這個(gè)應(yīng)該問(wèn)題不大。

proxies是替代的意思，如果當(dāng)前沒(méi)有貝塔數(shù)據(jù)，我們可以用大盤(pán)指數(shù)來(lái)替代它。如何替代呢？根據(jù)CAPM模型我們知道，re=rf+?(rm-rf),公式里面的?其實(shí)是通過(guò)線性回歸得到的，沒(méi)有貝塔數(shù)據(jù)，但股票市場(chǎng)的收益信息我們是可以獲取的。

通過(guò)對(duì)某一只股票和市場(chǎng)收益率的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，我們就可以回歸得到的貝塔即個(gè)股對(duì)于市場(chǎng)波動(dòng)的敏感程度。因?yàn)榇蟊P(pán)收益率不能直接衡量貝塔，但是有助于我們進(jìn)行回歸分析進(jìn)而得到貝塔。


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